《金證研》南方資本中心-財報解讀 不渝/作者 書眠/風控
自2022年6月28日起擬在北交所上市申請獲受理以來，廈門路橋信息股份有限公司（以下簡稱“路橋信息”）前后歷經了一年多時間，終于在2023年8月16日以7元/股的發行價登陸北交所，截至9月8日收盤價為9.63元/股。
【資料圖】
上市不久后，路橋信息披露了其2023年上半年業績，其實現營收9,065.67萬元，同比增長1.85%，實現凈利潤-570.34萬元，同比下滑8.06%。上市前，路橋信息曾進行會計差錯更正，其中其2020年的營收調減比例超40%。此外，路橋信息還面臨業務區域集中、毛利率下滑及客戶集中度高企等考驗。
一、營收規模不及三年前，會計差錯更正下營收調減比例曾超40%
成立于2001年7月26日，，路橋信息的主營業務為運用人工智能、物聯網、大數據、云計算等新一代信息技術為交通領域提供信息化產品和解決方案以及運維、運營等服務，其提供的產品和服務的形態包括軟件開發與技術服務、信息化產品及解決方案、系統集成與設備銷售、運維服務和停車運營服務。
據路橋信息簽署日為2023年7月31日的招股書（以下簡稱“招股書”）及簽署日為2023年3月2日的招股說明書（以下簡稱“3月版招股書”），2019-2022年，路橋信息的營業收入分別為2.94億元、2.07億元、1.92億元、2.86億元，2020-2022年同比增長率為分別為-29.53%、-7.15%、48.78%。
2019-2022年，路橋信息的凈利潤分別為1,675.92萬元、2,411.63萬元、2,551.29萬元、3,658.25萬元，2020-2022年同比增長率分別為43.90%、5.79%、43.39%。
可見，路橋信息2020-2022年的營收規模，不及其2019年的營收規模。
到了2023年上半年，路橋信息的凈利潤增速告負。
據2023年半年度報告，2023年1-6月，路橋信息的營業收入為9,065.67萬元，較上年同期增長1.85%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為-570.34萬元，較上年同期增長-8.06%。
值得注意的是，報告期內，路橋信息通過追溯重述法進行會計差錯更正。
據招股書，前期會計差錯對比較期間財務報表主要數據的影響顯示，2020年年末，路橋信息的資產總計調整前為33,370.38萬元，調整后為30,141.1萬元，調減了3,229.28萬元，影響比例為-9.68%；同期，路橋信息歸屬于母公司所有者權益合計調整前為12,624.87萬元，調整后為10,078.36萬元，調減了2,546.5萬元，影響比例為-20.17%。
2020年，路橋信息的營業收入調整前為39,329.57萬元，調整后為20,721.03萬元，調減了18,608.54萬元，影響比例為-47.31%；同期，路橋信息的凈利潤調整前為2,402.46萬元，調整后為2,411.63萬元，調減了9.18萬元，影響比例為0.38%。
而上述會計差錯更正也引起監管層的關注。
據路橋信息簽署日為2023年5月28日的首輪問詢回復（以下簡稱“首輪問詢回復”），2019 年、2020年，路橋信息的營業收入調整金額分別為-7,633.75 萬元、-18,608.54 萬元，路橋信息被要求說明收入均調減的原因及合理性，是否存在通過會計差錯更正調節業績的情形。
二、所處行業競爭格局分散，超八成收入來自廈門市場區域集中
按照業務類型可劃分，路橋信息的主營業務為軌道交通業務、智慧停車業務、公路與城市交通業務以及創新與衍生業務。
據招股書，2020-2022年，路橋信息的軌道交通業務收入分別為6,254.91萬元、5,497.57萬元、7,008.82萬元，占主營業務收入的比例分別為30.19%、28.58%和 24.49%；智慧停車業務收入分別為4,051.58萬元、6,275.63萬元、7,931.01 萬元，占主營業務收入的比例分別為 19.55%、32.62%、27.71%。
同期，路橋信息公路與城市交通業務收入分別為9,000.88萬元、5,208.89萬元、9,514.18萬元，占主營業務收入的比例分別為 43.44%、27.07%、33.24%；創新與衍生業務收入分別為1,413.66萬元、2,256.68萬元、4,169.43萬元，占主營業務收入的比例分別為 6.82%、11.73%、14.57%。
對此，路橋信息表示，公司所處的智慧交通行業及軌道交通、智慧停車、公路與城市交通細分領域均屬于充分競爭行業，市場參與者較多，競爭格局分散。
另一方面，路橋信息的業務收入目前集中在廈門市和福建省。
據招股書，2020-2022年，路橋信息業務主要集中在福建省，特別是廈門市內，2020-2022年，路橋信息來自福建省內的業務收入占比分別為87.53%、87.71%、89.52%，來自廈門市內的業務收入占比分別為74.57%、75.45%、82.65%。
可見，從收入結構來看，路橋信息來自福建省、廈門市內的業務收入占比均呈現逐年增長的趨勢。
據首輪問詢回復，申報材料小時，智慧交通領域市場競爭具有較強的區域性，行業集中度低，缺乏規模效應。對此，監管要求路橋信息說明對于業務區域集中度較高的情況，監管要求路橋信息結合下游行業分布、業務特點、業務拓展方式等情況，說明其銷售區域分布的合理性、市場競爭地位以及市場占有率、是否存在跨地區經營的壁壘、業務集中于廈門市的原因及合理性、相關市場空間是否已趨飽和、在廈門市、福建省內的成長性及可持續性、在廈門市外及福建省外的業務拓展計劃是否存在困難等。
對此，路橋信息稱其尚處于省外市場拓展的初期階段，總體業務區域集中度與業務規模相匹配，未來隨著路橋信息省外市場的不斷發力，業務區域集中度將會逐漸與同行業保持一致。
三、四大業務的毛利率走低，其中軌道交通毛利率下滑超2成
不僅業務區域集中，路橋信息的毛利率也呈下滑趨勢。
據招股書，2020-2022年，路橋信息的綜合毛利率分別為42.44%、46.44%、36.95%，先增后減，其中，2022年毛利率出現大幅下滑，同比下降近9.49%。
而按產品或服務分類來看，2020-2022年，路橋信息軌道交通的毛利率分別為50.06%、60.08%、39.27%；智慧停車的毛利率分別為27.43%、34.33%、30.47%；公路與城市交通的毛利率分別為44.33%、45.58%、42.54%；創新與衍生業務的毛利率分別為39.76%、48.9%、32.65%。
可以看出，2022年路橋信息各項主營業務的毛利率均出現不同程度的下滑，其中，2022年軌道交通的毛利率下滑超20%。
對此，路橋信息稱，2022年軌道交通業務的毛利率下降主要原因在于系統集成與設備銷售收入占比提升，而軟件開發與技術服務的收入占比下降；智慧停車項目則因為2022年主要系受山西翼城智慧停車BOT建設項目毛利率較低的影響；創新與衍生業務主要系新增網絡安全機房設備集成項目等系統集成與設備銷售類項目，導致毛利率有所降低。
此外，路橋信息主營業務按銷售區域分類的毛利率情況，同樣值得關注。
據招股書，2020-2022年，路橋信息福建省內毛利率分別為42.24%、47.71%、38.43%；福建省外毛利率分別為43.84%、37.39%、24.37%。
不難看出，2022年，路橋信息福建省內外的毛利率下降的同時，其各項主營業務的毛利率下滑。
四、前五大客戶收入占比超七成，客戶集中度高企
問題尚未結束，路橋信息還存在前五大客戶集中度高企的情況。
據招股書，路橋信息的產品和服務覆蓋軌道交通（含BRT）、智慧停車（靜態交通）、公路與城市交通等綜合交通應用場景，具備“建設、管理、養護、運營、服務”全周期信息化服務能力。
2020-2022年，路橋信息對前五大客戶收入合計分別為10,562.91萬元、8,759.96萬元、13,869.1萬元，分別占各期營業收入的50.98%、45.53%、48.45%。
對于客戶集中度高的情況，路橋信息在“風險因素”中坦言，其前五大客戶集中度較高，如果未來其與主要客戶的合作關系發生不利變化，或主要客戶的經營情況出現不利情形，從而降低對路橋信息產品和服務的采購，將可能對其盈利能力與業務發展產生不利影響。
五、資產負債率高于同行均值，旗下APP曾因存在高危隱患被要求整改
在償債壓力方面，路橋信息資產負債率高于同行均值。
據招股書，路橋信息的同行業可比公司分別為北京千方科技股份有限公司（以下簡稱“千方科技”）、北京易華錄信息技術股份有限公司（以下簡稱“易華錄”）、江蘇通行寶智慧交通科技股份有限公司（以下簡稱“通行寶”）、深圳市捷順科技實業股份有限公司（以下簡稱“捷順科技”）。
2020-2022年年末，路橋信息的資產負債率分別為66.08%、52.46%、57.25%；同期，上述同行業可比公司的資產負債率均值分別為52.28%、50.81%、47.96%。
而另一方面，2021年，路橋信息“i車位”App因存在高危隱患及違法違規采集公民信息行為，兩次被要求整改。
據首輪問詢回復，2021年2月3日，路橋信息收到的《網絡與信息安全限期整改通知書》（廈公集等保限字﹝2021﹞第012號）指出，路橋信息運營的“i車位”App存在高危隱患及違法違規采集公民信息的行為，要求路橋信息完成自查整改工作。而后，路橋信息著手開展整改活動，并于2021年2月10日前順利完成整改工作。
2021年12月15日，路橋信息再次收到《網絡與信息安全限期整改通知書》（廈公集網安限字﹝2021﹞第064號），路橋信息運營的“i車位”App存在違法違規收集個人信息行為，且被要求整改。而后路橋信息于2021年12月31日前順利完成整改工作。